中電環(huán)保所處工業(yè)污水處理和市政污泥處理領域預計將快速增長。隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長,工業(yè)用水和廢水排放量呈上升趨勢,水資源緊缺和水環(huán)境污染問題日趨嚴峻,后續(xù)《水污染防治行動計劃》推出將會進一步提高工業(yè)污水治理投資。我國污泥土地填埋占63.0%,干化焚燒僅占1.8%,而日本干化焚燒則占到污泥處臵總量的60%,由于我國污泥富含重金屬,隨著土地污染問題嚴重,未來污泥處臵趨勢必將是干化焚燒,污泥干化焚燒有望呈現(xiàn)快速增長。

主業(yè)平穩(wěn)增長,新業(yè)務增速有望加快。公司主要有三塊業(yè)務,一是工業(yè)給水處理,主要集中于電力行業(yè),占到目前收入和利潤的60%,由于公司于核電給水領域市場占有率高達44%,后續(xù)核電新建項目放開,該業(yè)務仍有增長空間;二是工業(yè)廢水處理及中水回用,公司正由傳統(tǒng)優(yōu)勢的電力行業(yè)不斷向外延伸至煤化工等其他領域,過去3 年,收入復合增速34%,后續(xù)高速增長仍有望延續(xù);三是近年涉足的市政污水處理、市政污泥處理及小型鍋爐尾氣脫硫、脫硝及除塵領域,我們預計公司污泥業(yè)務商業(yè)模式即將成熟,2014 年有望走出南京,實現(xiàn)異地擴張,從而帶來爆發(fā)式增長。

盈利預測和投資評級:基于目前訂單,我們預計中電環(huán)保13-15年營業(yè)收入增長48.51%、23.16%和20.00%,歸屬母公司凈利潤增長20.99%、28.81%和17.39%,對應EPS 分別為0.53 元、0.69 元和0.81 元,公司傳統(tǒng)業(yè)務平穩(wěn)增長,新業(yè)務有望增速加快,首次覆蓋,給予公司“增持”評級。