事件:

1)公司發(fā)布2016年中報,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.39億元,同比增長42.96%;歸母凈利1.53億元,同比增長85.77%;扣非凈利1.50億元,同比增長85.10%。2)與子公司浙江南方智慧水務(wù)有限公司共同出資新設(shè)南方泵業(yè)股份有限公司。

投資要點(diǎn):

輕資產(chǎn)板塊亮眼,金山污泥藍(lán)藻發(fā)力:

1)環(huán)評、治理增長迅速,整體盈利能力顯著提升!上半年水泵制造、污水及污泥處理、環(huán)境評價及設(shè)計服務(wù)行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)收入7.64、1.79、0.86億元,毛利率分別40.74%、45.19%、57.40%;收入(可比口徑)分別增長6.87%、46.72%、36.37%,毛利率分別提升0.70PCT、-2.94PCT、10.32PCT(中咨華宇2015H1數(shù)據(jù)按2015全年平均水平估算)。整體毛利率42.78%,較上年同期提升3.22PCT,環(huán)保對整體盈利能力提升作用明顯!

2)輕資產(chǎn)板塊業(yè)績增長,盈利能力提升:a>中咨華宇緊抓“紅頂脫鉤+資質(zhì)整合”機(jī)遇,上半年收入1.77億元,凈利潤0.53億元已達(dá)全年業(yè)績承諾62.62%。b>受行業(yè)收費(fèi)放開、高質(zhì)量項目占比提升、優(yōu)化管理等影響,中咨華宇盈利能力大幅提升,環(huán)評、設(shè)計、其他毛利率分別66.26%、52.49%、27.64%,較2015年增加15.05PCT、7.44PCT、-8.04PCT,整體凈利率(30.03%)較2015年增6.02PCT。c>設(shè)計業(yè)務(wù)占中咨華宇收入由2015年的24.84%提升至26.93%,PPP浪潮下前端優(yōu)勢明顯,加速發(fā)展可期。

3)金山污泥藍(lán)藻發(fā)力:金山上半年BOT特許經(jīng)營類和設(shè)備銷售安裝類分別實(shí)現(xiàn)收入1.11、0.68億元,毛利率分別42.19%和50.13%,其中BOT特許經(jīng)營類毛利率較2015年水平下滑6.09PCT。金山環(huán)保維持工業(yè)水處理領(lǐng)先地位的同時大力拓展污泥及藍(lán)藻處理,低溫復(fù)合膜干化技術(shù)可將污

泥、藍(lán)藻含水率降低至8%,且可將處理產(chǎn)物資源化銷售。上半年金山新簽7.62億元污泥藍(lán)藻處理訂單,技術(shù)不斷獲市場認(rèn)可,示范效應(yīng)下未來有望加速復(fù)制。

4)傳統(tǒng)泵業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展:公司傳統(tǒng)水泵業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固,經(jīng)濟(jì)放緩背景下上半年仍實(shí)現(xiàn)6.87%收入增長,CDL/CHL系列銷售穩(wěn)健,成套變頻供水設(shè)備、污水泵、中開泵、管道泵仍有相應(yīng)增長。成立新子公司后泵業(yè)務(wù)將借助多年積累的品牌優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)張,為公司發(fā)展提供穩(wěn)健現(xiàn)金流。

費(fèi)用率穩(wěn)定,盈利能力顯著提升:1)公司上半年期間費(fèi)用率23.39%,和上年同期的23.78%相比基本維持穩(wěn)定,其中銷售費(fèi)用率下降2.07PCT,管理費(fèi)用率下降0.27PCT收購金山環(huán)保、中咨華宇過度平穩(wěn);2)上半年財務(wù)費(fèi)用0.15億元同比增長505.92%,主要由于現(xiàn)金收購中咨華宇下母公司增加銀行貸款利息增加,未來環(huán)保業(yè)務(wù)投入加大下資金需求有望提升。3)公司上半年銷售凈利率14.89%,較上年同期提升3.55PCT,環(huán)保業(yè)務(wù)的強(qiáng)盈利能力對整體盈利能力提升貢獻(xiàn)明顯;上半年ROE4.15%,較上年同期降低1.26PCT,隨著新增的環(huán)保業(yè)務(wù)業(yè)績在下半年集中釋放,ROE將逐漸回升到較高水平。

輕資產(chǎn)板塊仍存巨大預(yù)期差:行業(yè)景氣+輕資產(chǎn)高彈性下公司業(yè)績靚麗超預(yù)期!我們作為全市場最早并持續(xù)深度推薦環(huán)境解決方案的環(huán)保研究團(tuán)隊,持續(xù)推薦公司輕資產(chǎn)板塊,未來預(yù)期差巨大!

預(yù)期差一:<環(huán)境咨詢市場空間極大>

環(huán)評市場大幅擴(kuò)容:1)新環(huán)評法對未批先建罰款高達(dá)環(huán)評收費(fèi)500倍,超強(qiáng)執(zhí)行力促50%缺口彌合;2)環(huán)境監(jiān)理(收費(fèi)環(huán)評4~6倍)解除試點(diǎn)全面推廣,與環(huán)評配套進(jìn)行,結(jié)合規(guī)劃環(huán)評、后環(huán)評推動廣義環(huán)評市場7倍釋放!

PPP設(shè)計千億市場:可研、環(huán)評、工程設(shè)計、投融資、法務(wù)等前期綜合設(shè)計助力PPP項目落地,解決地方政府痛點(diǎn),萬億PPP浪潮下新增市場望達(dá)千億級別!

預(yù)期差二:<輕資產(chǎn)模式超強(qiáng)復(fù)制彈性>

環(huán)評:紅頂中介脫鉤+資質(zhì)壁壘提升下市場整合加速,中咨華宇外延收購+人才引進(jìn)下團(tuán)隊三倍擴(kuò)容,市占率望提升5倍!

環(huán)境咨詢:輕資產(chǎn)、高彈性、現(xiàn)金流靠譜,人均產(chǎn)值彈性10倍提升空間!

解決方案價值凸顯:1)公司緊抓輕資產(chǎn)端優(yōu)勢,打破產(chǎn)業(yè)同質(zhì)化粗放競爭!2)環(huán)評掌舵人任總經(jīng)理彰顯公司對解決方案智庫價值認(rèn)可,行業(yè)經(jīng)驗(yàn)+產(chǎn)業(yè)資源帶來協(xié)同效應(yīng)超預(yù)期!

盈利預(yù)測與估值:按照中咨華宇備考業(yè)績預(yù)測公司16-18年EPS0.81、1.08、1.32元,對應(yīng)PE31、23、19倍。公司攜手中核建成立并購基金拓展產(chǎn)業(yè)資源,金山環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及BOT項目拓展下資金需求增加后續(xù)資本運(yùn)作將持續(xù)。大股東14.22元(前復(fù)權(quán))參與定增彰顯信心,二期員工持股價22.25元(前復(fù)權(quán))安全邊際高,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:項目回款風(fēng)險;業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期