水務板塊估值優(yōu)勢明顯。水務板塊目前的PE(ttm)、PB分別為22X、1.9X,估值優(yōu)勢明顯。①對比歷史估值:估值水平位于2010年以來歷史底部;②對比其他公用事業(yè)板塊:相比較其他公用事業(yè)板塊,水務板塊的PE、PB均偏低;③對比國際水務公司:美國5家水務公司PE、PB均值分別為28X、2.9X,高于A股水務板塊估值。

    十三五期間,水務投資繼續(xù)提升。①污水端:根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設規(guī)劃》,到2020年底前我國大部分污水處理設施均要升級到一級A標準,十三五望迎來新的投資建設周期,新增投資額預計5644億元,相比十二五增加1483億元。從區(qū)域上看,江西、四川等區(qū)域由于前期建設落后,十三五望迎來新的建設高峰;②供水端:我國當前城市用水普及率已達到98.4%,預計十三五期間新增供水投資額達2295億元(十二五投資額3230億元),我們認為供水設施建設的高峰期已過,未來設施的投資建設會逐步趨緩。

    水價有望提升,盈利有望回暖。目前供水/污水企業(yè)毛利率在25%左右,而凈利潤率均不到8%,行業(yè)盈利能力偏弱,但今年水源地環(huán)保督查的開展&《關于創(chuàng)新和完善促進綠色發(fā)展價格機制的意見》的出臺都有望將供水、污水價格市場化,未來2-3年或是水價提升的高峰期,水價低的地區(qū)如南昌(自來水價格1.58元/噸)、武漢等均有望率先提價。此外,從國際對比角度來看,中國居民的水費支出占人均可支配僅為0.74%(美國占比1.8%),提升空間大。

    國企改革持續(xù)推進,水務板塊望受益。①政策端:2015年9月出臺的《國務院關于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》明確提出公用事業(yè)國企改革采用混合所有制,并鼓勵非國有企業(yè)參與;②歷史成效:2000-2017年,全國供水公司管理費率下降6PCT,企業(yè)治理不斷完善,國企改革初見成效。③改革預期:水務企業(yè)大多是國企,將充分受益國企改革,資產(chǎn)整合、員工激勵等均值得期待。

    行業(yè)估值與投資建議。今年水源地環(huán)保督察的展開以及《關于創(chuàng)新和完善促進綠色發(fā)展價格機制的意見》的出臺,我們認為將有效推動水價的市場化改革,企業(yè)盈利能力望提升,而十三五新的污水提標改造周期的到來也將利好水務企業(yè)。此外,當前水務板塊估值位于歷史底部,與國外水務公司和其他公用事業(yè)相比估值均有優(yōu)勢,我們給予水務“增持”評級。重點推薦【洪城水業(yè)】、【興蓉環(huán)境】。

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